行業(yè)觀點(diǎn)：高成長(zhǎng)的終結(jié):城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)工程機(jī)械曾經(jīng)高速成長(zhǎng):過去20年是中國城鎮(zhèn)化率提升最快的時(shí)期，從1993年的27.99%提升到2012年的52.57%。城鎮(zhèn)化率的快速提升導(dǎo)致對(duì)工程機(jī)械需求大大增加，這是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)黃金10年的最大背景。雖然我們判斷未來20年我國成長(zhǎng)率提升依然維持高速，但保有量過高將制約行業(yè)成長(zhǎng)空間，工程機(jī)械行業(yè)的高成長(zhǎng)時(shí)代面臨終結(jié)。

估值溢價(jià)的消失:估值的背后，是對(duì)成長(zhǎng)性的判斷，當(dāng)一個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)性面臨消失，其估值將從溢價(jià)變成折價(jià)狀態(tài)。而研究海外工程機(jī)械龍頭卡特彼勒與國內(nèi)鋼鐵及銀行業(yè)的歷史可以對(duì)上述觀點(diǎn)做出驗(yàn)證。

下半年曙光難現(xiàn)：在考慮到下半年基建投資高位回落、房地產(chǎn)投資面臨放緩、貨幣供應(yīng)遇到拐點(diǎn)以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有待消化的情況，我們認(rèn)為下半年行業(yè)難現(xiàn)曙光。

成長(zhǎng)性能否再次回歸？回顧歷史，國際巨頭卡特彼勒依靠國際化進(jìn)程的拓展以及公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功，在度過近15年的轉(zhuǎn)型期后重新獲得高速成長(zhǎng)。展望未來:我國工程機(jī)械企業(yè)國際化前景光明，道路曲折，龍頭公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行。鑒于此，我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的龍頭公司長(zhǎng)期前景依然保持樂觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示 下半年經(jīng)濟(jì)增速下滑超出我們預(yù)期。