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濰柴動力一季度營業(yè)收入166.4億元，同比增長26.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.5億元，同比增長29.7%；扣非之后凈利潤10.4億元，同比增長29%。略超市場預期。
發(fā)展趨勢
公司毛利率回升，管理費用率略微上揚：
一季度重卡銷量同比增長20.3%，延續(xù)去年二季度以來的復蘇態(tài)勢，行業(yè)的復蘇帶來公司收入大幅增長，同比增長26.5%至166.4億元；一季度公司毛利率21.4%，同比提升0.3個百分點；管理費用率略微上行，同比增長0.2個百分點至6.7%。
凱傲業(yè)績有所恢復，發(fā)動機業(yè)務依然強勁：
一季度公司投資收益1.3億元，同比增長4.8倍，增長的主要原因是凱傲業(yè)績的恢復，帶來公司投資收益的大幅增長。受中國業(yè)務的快速增長和西歐業(yè)務的恢復，凱傲去年連續(xù)4個季度調(diào)整后的EBIT出現(xiàn)回升。此外，一季度預計公司發(fā)動機業(yè)務增速依然快于行業(yè)增長，預計凈利潤增長在30%左右，扣除發(fā)動機和海外投資收益后，公司的其它業(yè)務表現(xiàn)平穩(wěn)。
濰柴WP10柴油發(fā)動機
海外業(yè)務將成為公司新一輪業(yè)績增長的動力：
海外業(yè)務是公司中期業(yè)績的增長點，凱傲和林德業(yè)務未來都將受益于與濰柴的協(xié)同效應，成本降低，盈利提升。林德液壓產(chǎn)品已經(jīng)與濰柴動力產(chǎn)品實現(xiàn)了系統(tǒng)集成，未來將實現(xiàn)整體供貨，在液壓領域復制重卡的黃金產(chǎn)業(yè)鏈。未來濰柴將成為凱傲的第一大股東，并實現(xiàn)對凱傲的并表，凱傲也將通過國產(chǎn)化進軍中端叉車業(yè)務，進而擴大市場份額和提升盈利水平。
盈利預測調(diào)整
我們暫時維持公司2014/15年凈利潤為41.3/48.8億元的預測，同比增長15.6%/18.2%。
估值與建議
預計全年重卡行業(yè)依然有望保持平穩(wěn)增速，銷量和毛利率有望繼續(xù)保持上升趨勢。短期來看，福田康明斯對公司估值沖擊的最壞時候已經(jīng)過去，在主流的中端市場，濰柴發(fā)動機仍具有非常強的性價比優(yōu)勢，龍頭地位難以撼動。中長期我們看好公司在海外業(yè)務和整車業(yè)務上的開拓。維持公司“推薦”評級和21元目標價，相當于2014年10倍P/E。
發(fā)展趨勢
公司毛利率回升，管理費用率略微上揚：
一季度重卡銷量同比增長20.3%，延續(xù)去年二季度以來的復蘇態(tài)勢，行業(yè)的復蘇帶來公司收入大幅增長，同比增長26.5%至166.4億元；一季度公司毛利率21.4%，同比提升0.3個百分點；管理費用率略微上行，同比增長0.2個百分點至6.7%。
凱傲業(yè)績有所恢復，發(fā)動機業(yè)務依然強勁：
一季度公司投資收益1.3億元，同比增長4.8倍，增長的主要原因是凱傲業(yè)績的恢復，帶來公司投資收益的大幅增長。受中國業(yè)務的快速增長和西歐業(yè)務的恢復，凱傲去年連續(xù)4個季度調(diào)整后的EBIT出現(xiàn)回升。此外，一季度預計公司發(fā)動機業(yè)務增速依然快于行業(yè)增長，預計凈利潤增長在30%左右，扣除發(fā)動機和海外投資收益后，公司的其它業(yè)務表現(xiàn)平穩(wěn)。
濰柴WP10柴油發(fā)動機
海外業(yè)務將成為公司新一輪業(yè)績增長的動力：
海外業(yè)務是公司中期業(yè)績的增長點，凱傲和林德業(yè)務未來都將受益于與濰柴的協(xié)同效應，成本降低，盈利提升。林德液壓產(chǎn)品已經(jīng)與濰柴動力產(chǎn)品實現(xiàn)了系統(tǒng)集成，未來將實現(xiàn)整體供貨，在液壓領域復制重卡的黃金產(chǎn)業(yè)鏈。未來濰柴將成為凱傲的第一大股東，并實現(xiàn)對凱傲的并表，凱傲也將通過國產(chǎn)化進軍中端叉車業(yè)務，進而擴大市場份額和提升盈利水平。
盈利預測調(diào)整
我們暫時維持公司2014/15年凈利潤為41.3/48.8億元的預測，同比增長15.6%/18.2%。
估值與建議
預計全年重卡行業(yè)依然有望保持平穩(wěn)增速，銷量和毛利率有望繼續(xù)保持上升趨勢。短期來看，福田康明斯對公司估值沖擊的最壞時候已經(jīng)過去，在主流的中端市場，濰柴發(fā)動機仍具有非常強的性價比優(yōu)勢，龍頭地位難以撼動。中長期我們看好公司在海外業(yè)務和整車業(yè)務上的開拓。維持公司“推薦”評級和21元目標價，相當于2014年10倍P/E。
